電能實業(yè)私有化方案被小股東否決

2015年9月8日，電能實業(yè)、長江基建同時公布合并意向：每股電能實業(yè)換取1.066股長江基建。換股完成后，電能實業(yè)成為長江基建的全資子公司，股票將被注銷。

換股方案宣布前，長江基建、電能實業(yè)已發(fā)行股票分別為25.2億股和21.3億股。2015年1月6日收盤，長江基建、電能實業(yè)股價分別為70.55港元和70港元，對應市值分別為1775億港元和1484億港元，合計3200多億港元。

電能實業(yè)股本中8.3億股已被長江基建持有（占比38.87%），其余13億股將換為13.9億股長江基建。換股完成后，新長江基建市值能有多大漲幅？如果小于3200億港元，豈不是1+1<2了。#無非想把數(shù)百億現(xiàn)金倒騰到長江基建#

為什么長江基建股東一邊倒地批準換股計劃，而近半數(shù)電能實業(yè)股東反對呢？根本原因是“李家人”出價太低。

2013年分拆港燈前，電能實業(yè)營業(yè)額為長江基建的2.3倍，其它財務數(shù)據(jù)大致相當。按1：1.066的比例將電能實業(yè)置換為長江實業(yè)幾乎沒有溢價。

2015年上半，由于港燈已經(jīng)被分拆，電能實業(yè)的營收、凈利潤大幅下降，但現(xiàn)金儲備暴漲至678億港元。香港電力業(yè)務的內(nèi)在價值沒有改變，電能實業(yè)所失、所得應當是相等的。換言之，在拆分港燈后，1:1.066的換股比例仍然沒有溢價。

這是電能實業(yè)股東認為對價低的第一個原因。

第二個原因是香港電力業(yè)務的估值存在變數(shù)。首先，香港經(jīng)濟疲軟已成定局，電力消費前景不樂觀。其次，港府將于2018年重新修定電價監(jiān)管方案，被坊間認為是利空（目前港府規(guī)定電力公司可以賺取固定資產(chǎn)平均凈值的9.99%）。

資本運營高手永遠在高點拋售。超人李嘉誠2014年主導港燈的分拆，被普遍認為是高點套現(xiàn)。電能實業(yè)賬面多出500多億港元現(xiàn)金，是香港電力業(yè)務未來20年一半收益的現(xiàn)值。分拆港燈之后，電能實業(yè)沒有動用套取的巨額現(xiàn)金，加緊投資海外業(yè)務，而是放在賬上等待長江基建“收割”。

這是電力實業(yè)中小投資者心生不滿的根本原因。

在一部分人眼中，李嘉誠已從領(lǐng)先一步有格局的“超人”變成機關(guān)算盡的凡人。