本報(bào)記者 王超

　　“當(dāng)時(shí)出臺(tái)對股指期貨交易的限制政策是為了市場穩(wěn)定，現(xiàn)在，我們提出放松對股指期貨交易的限制措施也是為了市場更加健康發(fā)展�！便y河期貨總經(jīng)理姚廣在昨日接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)指出，但在放松的同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)做好一些基礎(chǔ)工作，包括加強(qiáng)投資者教育、改善投資者機(jī)構(gòu)，并大力推動(dòng)股指期貨新品種的創(chuàng)新發(fā)展等。

　　七方面亟需放松管控

　　談及延續(xù)管控可能帶來的弊端，姚廣深有體會(huì)地說，中金所當(dāng)時(shí)出臺(tái)對股指期貨交易的限制措施對穩(wěn)定當(dāng)時(shí)的資本市場，特別是穩(wěn)定對市場的預(yù)期確實(shí)起到一定的積極作用。但是，作為一種非常時(shí)期的應(yīng)急措施，不能被長期使用。否則，股指期貨市場形同虛設(shè)，有違當(dāng)初設(shè)立股指期貨的初衷和目的，而且對資本市場的長期穩(wěn)定健康發(fā)展必然會(huì)帶來不利影響。

　　首先，不利于中國資本市場的對外開放和長期健康和持續(xù)發(fā)展。今年，A股加入MSCI再次失敗，其中明晟公司的一個(gè)借口是中國交易所實(shí)施的反競爭交易措施，這些反競爭交易措施限制了國際投資者的投資和對對沖工具的使用。盡管中國證券市場的發(fā)展沒有必要以A股是不是納入MSCI為衡量標(biāo)準(zhǔn)，但畢竟這對中國資本市場對外開放的進(jìn)程產(chǎn)生不利的影響，從長期看，也不利于中國資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。

　　其次，對股指期貨的交易限制，在很大程度上削弱了我國對資本市場的定價(jià)權(quán)和監(jiān)管效率。對境內(nèi)股指期貨交易的限制，卻在一定程度上刺激了境外中國股票指數(shù)衍生品市場的發(fā)展。這從短期看，不利于資本的流入，反而將引發(fā)資本的流出，不利于人民幣匯率的穩(wěn)定；而從長期來看，將加大我國對資本市場的監(jiān)管難度，削弱我國股指期貨市場的競爭力，不利于我國對我國金融資產(chǎn)，特別是股指期貨的定價(jià)權(quán)。

　　第三，對套期保值的持倉限制，大大地降低了股指期貨對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理這一基本功能的發(fā)揮。導(dǎo)致包括QFII在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者大大減低對境內(nèi)股票現(xiàn)貨市場的配置比例，或降低機(jī)構(gòu)投資者長期持有股票投資的意愿，相反，激發(fā)了其進(jìn)行短期操作的意愿，變相地提高了股票市場的投機(jī)性，不利于證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。

　　第四，對股指期貨交易的限制不利于中國國際收支的改善和人民幣匯率的穩(wěn)定。由于對套期保值的持倉限制，QFII等投資者投資中國境內(nèi)的股票市場意愿大大降低，從宏觀層面長期觀察，對中國的國際收支，特別是資本項(xiàng)目帶來不利的影響，進(jìn)而也不利于人民幣匯率的穩(wěn)定。

　　第五，過低的成交量、交易量也限制了股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。目前，由于對股指期貨交易的種種限制，股指期貨的交易量僅為2015年上半年的時(shí)期的0.5%，被限制的成交量和持倉量對價(jià)格具有扭曲作用，難以反映市場的真實(shí)價(jià)格，即限制了股指期貨另一基本功能，即價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。

　　第六，對股指期貨交易的種種限制，降低了股指期貨市場的流動(dòng)性，降低了股指期貨市場的深度。在一定情況下，將導(dǎo)致流動(dòng)性危機(jī)。如2016年5月30日，發(fā)生了因一個(gè)套�？蛻舻�398手市價(jià)賣出委托連續(xù)成交，并觸發(fā)市場技術(shù)性賣盤，導(dǎo)致IF1606合約瞬間跌停事件，引發(fā)了市場各方的高度關(guān)注。

　　第七，不利于期貨公司的發(fā)展和戰(zhàn)略升級(jí)和轉(zhuǎn)型。期貨公司的發(fā)展近三十年來走過了一條很不尋常的道路，目前多數(shù)期貨公司將業(yè)務(wù)重點(diǎn)從原來的追求成交量和傭金導(dǎo)向轉(zhuǎn)向以資產(chǎn)管理和財(cái)富管理為期貨公司的核心業(yè)務(wù)，可以說，這是還期貨公司和期貨市場的本色。但是，由于股指期貨交易受到限制，其資產(chǎn)管理和財(cái)富管理的核心業(yè)務(wù)難以開展，收入和利潤也因此普遍下跌，迫使部分期貨公司戰(zhàn)略升級(jí)和轉(zhuǎn)型夭折，重新回到追求交易量和傭金導(dǎo)向的老路上去。

　　四方面亟需做好基礎(chǔ)工作

　　姚廣認(rèn)為，當(dāng)時(shí)出臺(tái)對股指期貨交易的限制政策是為了市場穩(wěn)定，現(xiàn)在，我們提出放松對股指期貨交易的限制措施也是為了市場的穩(wěn)定。但在放松的同時(shí)，還應(yīng)當(dāng)做好一些基礎(chǔ)工作。

　　首先，是對投資者的教育和普及工作。去年的市場震蕩表明，做好投資者的教育工作確實(shí)是我們各項(xiàng)工作的重中之重。去年資本市場出現(xiàn)大幅動(dòng)蕩后，市場對股指期貨市場出現(xiàn)了許多偏見和不正確或不科學(xué)的看法，這些看法的出現(xiàn)說明我們在投資者教育和普及工作方面依舊有很艱巨的工作要做。讓社會(huì)的各個(gè)方面對股指期貨的基礎(chǔ)知識(shí)、交易機(jī)制、運(yùn)行原理有個(gè)科學(xué)的認(rèn)識(shí)。

　　他向中國證券報(bào)記者表示，投資者對股指期貨存在一定的誤解這種情況實(shí)際上在國外也發(fā)生過。最典型的例子就是“87股災(zāi)”期間，股指期貨一度面臨廣泛指責(zé)，經(jīng)過諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主莫頓·米勒（Merton Miller）等工作小組大量翔實(shí)的調(diào)查，以及在此后幾十年歷次金融危機(jī)中有效釋放市場風(fēng)險(xiǎn)的突出表現(xiàn)，才使得市場逐步對股指期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)、對沖風(fēng)險(xiǎn)功能有了清晰的認(rèn)識(shí)，并進(jìn)而肯定了股指期貨在提高資本市場效率、優(yōu)化資本配置、促進(jìn)資本形成、提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力等方面的重要作用。

　　其次，要積極穩(wěn)妥地推出新的股指期貨品種，擴(kuò)大產(chǎn)品規(guī)模。2015年資本市場大震蕩中，股指期貨價(jià)格之所以跌得過深，出現(xiàn)大幅度的貼水，我們研究發(fā)現(xiàn)，是因?yàn)槲覀兊墓芍钙谪浧贩N太少。我國僅上市3個(gè)品種的股指期貨，期權(quán)、場外衍生品等其他類別金融工具也十分匱乏，難以滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股票市場日益增長的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，在市場急跌階段容易出現(xiàn)千軍萬馬過獨(dú)木橋的現(xiàn)象。尤其是中小市值板塊缺乏對應(yīng)的避險(xiǎn)工具，中證500股指期貨被迫承擔(dān)起兩市2300多只中小盤股票的避險(xiǎn)需求，不堪重負(fù)出現(xiàn)較大貼水。因此，要充分發(fā)揮股指期貨管理風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的正常功能，不是停止發(fā)展股指期貨等金融衍生品，而是要進(jìn)一步積極穩(wěn)妥地發(fā)展金融衍生品，增加股指期貨的品種和種類。

　　第三，要大力發(fā)展和積極培植機(jī)構(gòu)投資者，改善股指期貨的投資者結(jié)構(gòu)。

　　目前券商、基金等機(jī)構(gòu)已積極參與股指期貨市場，但相比成熟市場，我國私募、保險(xiǎn)、信托等各類資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)參與較少。投資者結(jié)構(gòu)不平衡，機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展嚴(yán)重不足，導(dǎo)致市場短線投機(jī)氛圍濃厚，容易出現(xiàn)暴漲暴跌。同時(shí)，在“散戶市”當(dāng)中，證券、基金、信托等機(jī)構(gòu)投資者也只能順勢而為，投資行為也呈現(xiàn)短期化、散戶化的特征。

　　第四，繼續(xù)加強(qiáng)市場監(jiān)管也是相當(dāng)重要的，只有消除市場中的各種隱患，才能讓股指期貨更好地發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

　　目前，最為迫切的是要加強(qiáng)和完善對跨市場風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管和對互聯(lián)網(wǎng)背景下非法交易的打擊。

　　“只有完善了跨市場監(jiān)管，才能吸引機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨正常的套保和套利活動(dòng)，促進(jìn)股指期貨功能的正常發(fā)揮。”姚廣說，而近來社會(huì)上一些公司或個(gè)人打著互聯(lián)網(wǎng)金融或者是投資理財(cái)的旗幟，違規(guī)從事股指期貨交易。這些交易本質(zhì)上屬于場外期貨配資交易。這些非法交易將嚴(yán)重干擾股指期貨正常功能的發(fā)揮。

(來源：中國證券報(bào) 作者：王超)