跟去年一樣，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的加強(qiáng)，國際黃金價(jià)格進(jìn)入八月以來，屢次沖高回落，目前已回到英國退歐公投當(dāng)天的水平，從高點(diǎn)已回落超過3%。
在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升高之際，金價(jià)會(huì)不會(huì)再次回到去年末的水平，從而抹去半年多來超過25%的漲幅？投資者的擔(dān)憂情緒似乎越來越高。
對(duì)于短線投資者來說，加息這事確實(shí)很重要，但對(duì)于長線投資者來說，加息反而在創(chuàng)造機(jī)會(huì)。有很多投資者，當(dāng)市場處在上漲周期時(shí)，恐慌情緒反而加重，因?yàn)橛酶偷膬r(jià)格買不到想要的投資品種了，但當(dāng)市場處在下跌周期時(shí)，反而會(huì)變得興奮，因?yàn)樗麄兛梢杂酶阋说膬r(jià)格買到夢寐以求的品種。
本文將通過對(duì)供給、需求，以及紙幣的邏輯，三個(gè)層面的分析，對(duì)黃金市場未來走勢做出預(yù)測，這種預(yù)測基于一年以上的市場波動(dòng)，而非一個(gè)月或一周的行情，因此對(duì)短線投資者的幫助可能不是很大。
第一個(gè)層面:全球商品市場的蕭條跟黃金無關(guān)
BDI（波羅的海干散貨指數(shù)），能夠整體上反映全球?qū)Ω黝惖V產(chǎn)、糧食、 煤炭、水泥等初級(jí)商品需求，是研究航運(yùn)企業(yè)未來業(yè)績和投資價(jià)值的重要指數(shù)，也是國際經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的領(lǐng)先指標(biāo)之一。該指數(shù)目前處在歷史低點(diǎn)，已持續(xù)下跌了超過5年，而在2002至2007年間，該指數(shù)一度上漲了超過5倍。
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2002至2007年到底發(fā)生了什么呢？其中一個(gè)重要的顛覆性變革，正是中國加入了WTO，13億人的需求和生產(chǎn)力，五年內(nèi)迅速釋放，中國貿(mào)易總額五年增長了3.2倍，改變了全球貿(mào)易格局，也改變了整個(gè)礦產(chǎn)、糧食、煤炭、水泥等市場。
自從人類進(jìn)入到工業(yè)時(shí)代以后，生產(chǎn)能力空前提高，而需求畢竟有限。發(fā)展至今，中國自身需求受制于經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期、GDP增速、民眾收入水平等；美國、歐洲等發(fā)達(dá)國家的需求，則受制于負(fù)債問題，不可能無限擴(kuò)大�！皞鶆�(wù)經(jīng)濟(jì)”付出的代價(jià)越來越明顯，2008年美國次貸危機(jī)席卷全球，2010年歐債危機(jī)爆發(fā)，2013年起中國經(jīng)濟(jì)增速回落，全球的消費(fèi)能力已經(jīng)無法承受如今的“產(chǎn)能過剩”。
當(dāng)下“產(chǎn)能過�！钡降子卸鄧�(yán)重呢？來看看需求潛力巨大的中國，2015年中國鋼材出口1.1億噸刷新歷史紀(jì)錄，這一出口量相當(dāng)于日本2014年全年產(chǎn)量，是美國的1.3倍，德國的2.66倍。鋼鐵僅僅是中國“產(chǎn)能過�！毙袠I(yè)的代表，包括水泥、煤炭、電解鋁、銅、玻璃、船舶、汽車、光伏、石化、電力等行業(yè)，站在全球的角度看，都處在結(jié)構(gòu)性過剩階段。
黃金并沒有受到產(chǎn)能過剩的影響，中國不僅沒有多余的黃金可供出口，近年來更嚴(yán)重依賴于進(jìn)口。2002年中國黃金市場供需基本平衡，2003年只從香港進(jìn)口了1.28噸黃金，而到了2013年，這一數(shù)字變成了1136噸，進(jìn)口量翻了887倍。在黃金市場，中國依然是全球最大的買家，自給率不到50%，僅今年上半年，中國在進(jìn)口黃金方面，就花去了接近2000億人民幣。
就在中國黃金進(jìn)口量持續(xù)增大的最近幾年，倫敦、蘇黎世、迪拜等地的黃金以不同的形式向亞洲流動(dòng)。近十年來中國官方黃金儲(chǔ)備增加了了超過1200噸，民間黃金儲(chǔ)備增加了超過6000噸。在此期間，中國黃金產(chǎn)量總計(jì)不到3500噸，在巨大的缺口之下，十年來中國至少從全球各市場進(jìn)口了3700噸的黃金。
包括糧食、原油等目前消費(fèi)依然旺盛的商品市場，如果價(jià)格一旦走高，其刺激出來的生產(chǎn)、供給能力非常迅速和龐大，足以在很短的時(shí)間內(nèi)滿足大部分需求，供給不太可能長期吃緊，尤其是原油，依然處在戰(zhàn)略性過剩階段。
全球在如此低的增長時(shí)代，要消化目前在鋼鐵、煤炭等行業(yè)的過剩產(chǎn)能，難度就更大了。黃金則完全不同，2002年至2011年金價(jià)的大漲，并沒有將全球黃金的供給刺激出新的高度，2002年至2015年，全球黃金產(chǎn)量僅僅從2550噸上升到了3000噸，十多年里產(chǎn)量僅僅提升了15%。
在剛剛過去的上半年，全球首飾等實(shí)體需求下滑超過10%，但投資需求飆升了超過140%，金價(jià)之所以持續(xù)上漲，原因是投資需求已完全主導(dǎo)價(jià)格。大宗商品市場的“過剩”和價(jià)格的預(yù)期性低迷，已很難拖累金價(jià)。
第二個(gè)層面:市場對(duì)黃金的需求可以是“無限”的
黃金之所以具備投資和儲(chǔ)備價(jià)值，還不僅僅是因?yàn)楣┙o潛力受限導(dǎo)致的“稀缺”效應(yīng)。
要說產(chǎn)能過剩，中國“紙幣”市場的產(chǎn)能“過�！睉�(yīng)該是最為明顯的，M2的存量和增量都是全球主要國家里面最高的。2002年M2余額是18萬億，現(xiàn)在是150萬億，增加了超過8倍，但為什么大家還是覺得錢依然不夠花呢？
你可以說，正是因?yàn)殄X發(fā)多了，所以房價(jià)等漲了、錢貶值了、不夠花了。但實(shí)際上“錢”這個(gè)東西無論發(fā)多，還是發(fā)少；無論通縮還是通脹，民眾都會(huì)覺得其不夠用。面臨惡性通脹的津巴布韋人民需要錢，正陷入通縮的日本和歐洲人民照樣需要更多的錢。
黃金由于具備金融貨幣屬性，更多的投資者在衡量黃金投資方面，越來越接近于“貨幣”思維。正是由于投資者對(duì)“錢”的需求是無限的，對(duì)黃金的需求也就是“無限”的。
這種趨勢已越來越明顯，首飾和工業(yè)消費(fèi)市場已經(jīng)難以主導(dǎo)黃金價(jià)格。各國貨幣的不穩(wěn)定，以及美元的波動(dòng)，對(duì)金價(jià)的影響更大，更多投資者跟各國央行一樣，將其視為一種“外匯”來持有，而不是一種簡單的商品投資。黃金已擺脫和超越商品周期影響，進(jìn)入到跟紙幣周期相對(duì)的空間運(yùn)行。
舉例來說，中國央行未來還需要增持多少噸的黃金儲(chǔ)備，恐怕沒有人知道；中國黃金ETF市場需求從年初至今已增長超過5倍，這種需求到底會(huì)持續(xù)到什么程度，也是個(gè)巨大的未知數(shù)。
如果僅僅是按照首飾和工業(yè)需求，非常簡單就能預(yù)測每個(gè)階段的黃金需求，且誤差不會(huì)太大；原油、鋼鐵、糧食等等市場需求，亦很好預(yù)測，唯獨(dú)對(duì)“貨幣”、黃金等金融市場的需求，難以預(yù)測。也可以說，如果資本市場不穩(wěn)定，匯率市場也不穩(wěn)定，投資者對(duì)貨幣屬性極強(qiáng)的黃金的需求，是沒有止境的。因此要將黃金的需求跟其他商品的需求區(qū)分開來看。
第三個(gè)層面：金價(jià)回歸2000美元的可能較大
既然在金融貨幣屬性的推動(dòng)下，市場對(duì)黃金的需求難以預(yù)測，且不可“限量”，那市場對(duì)黃金的需求是不是可以無限增大呢？當(dāng)然不是，隨著黃金價(jià)格的上漲，市場自動(dòng)會(huì)平抑這種供給和需求，甚至?xí)岦S金價(jià)格在某些時(shí)段出現(xiàn)明顯的下跌。這取決于整個(gè)主權(quán)信用貨幣市場的變化。
一個(gè)多月前，一直關(guān)注黃金市場的Incrementum AG基金發(fā)布了一份黃金報(bào)告，該機(jī)構(gòu)堅(jiān)定的認(rèn)為兩年內(nèi)金價(jià)將觸及2300美元/盎司。為了詳細(xì)描述看漲黃金價(jià)格的邏輯，該報(bào)告甚至寫了接近150頁。具體分析過程不再詳述，其結(jié)論值得投資者關(guān)注。
Incrementum AG認(rèn)為金價(jià)能夠上漲到2300美元的具體理由，可以凝聚成下圖。
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從圖中可以看出，2013年之前，全球主要央行，美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行、瑞士央行、中國央行、日本央行資產(chǎn)負(fù)債表合并總額（USD billion）上漲趨勢，跟國際黃金價(jià)格的走勢比率基本一致。
如果把黃金作為一種與紙幣相對(duì)的“特殊資產(chǎn)”來看，各國央行的資產(chǎn)負(fù)債表水平，跟黃金價(jià)格走勢90%的時(shí)間里是保持一致的。因?yàn)橐渣S金計(jì)價(jià)的全球貨幣匯率，實(shí)際上跟全球央行“發(fā)行”貨幣的規(guī)模有著密切聯(lián)系。
然而，到了2013至2015年，金價(jià)跟各大央行的資產(chǎn)負(fù)債表背離，且持續(xù)了接近三年，這種情況近十多年來只出現(xiàn)過兩次，一次是2006年，另一次是2008年，但前兩次持續(xù)時(shí)間均未超過1年。
據(jù)我分析，2013至2015年的背離，其中有三種可能性的原因：一個(gè)是，全球市場依然對(duì)復(fù)蘇充滿信心，歐債危機(jī)并未拖垮歐洲，投資者對(duì)各國貨幣政策充滿期待，期間美國股市持續(xù)上漲，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)重新受到重視；第二個(gè)是，美聯(lián)儲(chǔ)逐步退出QE，并高調(diào)釋放加息信號(hào)，對(duì)市場形成了莫名的“威懾”；第三個(gè)是，當(dāng)時(shí)市場高估了中國經(jīng)濟(jì)增速下滑對(duì)黃金需求的影響。
2015年末美聯(lián)儲(chǔ)加息并沒有對(duì)黃金形成二次沖擊，歐洲經(jīng)濟(jì)增長基本停滯，中國經(jīng)濟(jì)增長的下滑，反而刺激了民眾對(duì)人民幣匯率的擔(dān)憂，黃金投資需求有增無減。黃金市場反而如釋重負(fù)，自美聯(lián)儲(chǔ)加息以來，國際金價(jià)已上漲超過25%。但跟2008年危機(jī)之后金價(jià)三年內(nèi)超過120%的大反彈相比，目前的反彈還僅僅是個(gè)開始。
金價(jià)如果要回到跟各大央行負(fù)債表規(guī)模相吻合的程度，至少要漲到2000美元/盎司。假設(shè)這個(gè)缺口永遠(yuǎn)難以彌補(bǔ)，說明由超低利率，以及負(fù)利率和QE組成的寬松政策，可以持續(xù)推升或維持紙幣的購買力。我可以明確的告訴大家，這幾乎是不可能的。
因此，我同意IncrementumAG認(rèn)為的金價(jià)兩到三年內(nèi)將回到2000美元上方的看法。至于那些說回到5000美元、沖上10000美元的觀點(diǎn)，我目前還沒有找到其邏輯支撐。
