21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，券商與基金子公司扎堆這一業(yè)務(wù)的原因，或與近期監(jiān)管層進(jìn)一步限制傳統(tǒng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)，而在成本、風(fēng)險(xiǎn)以及合規(guī)的取舍下，ABS成為了一項(xiàng)有待開墾的新地。
在大資管監(jiān)管趨緊之下，企業(yè)資產(chǎn)證券化（下稱ABS）業(yè)務(wù)正在被證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)所重新重視。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，近期多家基金子公司在轉(zhuǎn)型過程中將ABS業(yè)務(wù)視為轉(zhuǎn)型的重要方向；與此同時(shí)，多家券商固收、資管部門以及資管子公司也在招兵買馬增兵這一業(yè)務(wù)。
事實(shí)上，自ABS備案制啟動(dòng)一年半以來，其發(fā)行規(guī)模已呈不斷擴(kuò)張的趨勢(shì)。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，自2014年12月以來，滬深交易所新發(fā)ABS規(guī)模達(dá)4124.50億元。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者發(fā)現(xiàn)，券商與基金子公司扎堆這一業(yè)務(wù)的原因，或與近期監(jiān)管層進(jìn)一步限制傳統(tǒng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)，而在成本、風(fēng)險(xiǎn)以及合規(guī)的取舍下，ABS成為了一項(xiàng)有待開墾的新地。
業(yè)內(nèi)人士仍然對(duì)ABS懷抱了較高的預(yù)期，理由是考慮到買方市場“資產(chǎn)荒”與企業(yè)端的降杠桿需求仍然需要，未來ABS仍將是一個(gè)萬億級(jí)別的市場。
監(jiān)管風(fēng)暴促扎堆轉(zhuǎn)型
傳統(tǒng)的資管業(yè)務(wù)正遭遇監(jiān)管風(fēng)暴的洗牌。
日前，監(jiān)管層已根據(jù)下發(fā)的“新八條底線”（《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》），要求部分券商、基金公司及子公司對(duì)結(jié)構(gòu)化、投顧、優(yōu)先級(jí)保本等業(yè)務(wù)進(jìn)行相應(yīng)的整改。
除此之外，證監(jiān)會(huì)副主席李超日前也在講話中傳達(dá)了對(duì)資管機(jī)構(gòu)在融資類業(yè)務(wù)、通道業(yè)務(wù)上的不鼓勵(lì)態(tài)度。
“各家證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)梳理業(yè)務(wù)體系；一些風(fēng)險(xiǎn)比較大的業(yè)務(wù)要重新定位，比如類似信托的業(yè)務(wù)，不該干的業(yè)務(wù)要壓縮�！崩畛谌涨暗囊淮魏弦�(guī)風(fēng)控會(huì)上強(qiáng)調(diào)，“對(duì)證券基金機(jī)構(gòu)來講，要真正著重資產(chǎn)管理的實(shí)質(zhì)，提高核心競爭力。通道業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任也說不清楚，雖然合同里約定原狀返還，但實(shí)際運(yùn)作中風(fēng)險(xiǎn)并未完全規(guī)避。”
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，《規(guī)定》對(duì)原有資管業(yè)務(wù)的限制，將進(jìn)一步提高業(yè)務(wù)開展成本，而這將迫使資管機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，而據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，不少資管機(jī)構(gòu)都將轉(zhuǎn)型方向擬定為ABS業(yè)務(wù)。
“大集合只有存量的，小集合趨同于私募，但是靈活性、收益和激勵(lì)可能不如私募，結(jié)構(gòu)化、融資類業(yè)務(wù)又受到限制。”北京一家中型券商資管部投資經(jīng)理坦言，“資管業(yè)務(wù)目前的出路并不多，所以許多券商也在尋求轉(zhuǎn)型的方向，ABS就是方向之一。”
事實(shí)上，ABS業(yè)務(wù)也在一些券商的公司層面獲得重視，例如包括開源證券的多家券商籌備或設(shè)立一級(jí)部門，專門從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。
“轉(zhuǎn)標(biāo)”需求或升溫
對(duì)ABS業(yè)務(wù)發(fā)生興趣的還包括承受著更大監(jiān)管壓力的基金子公司。此前，有關(guān)基金子公司的《管理規(guī)定》及《凈資本管理辦法》的意見征求，讓一些原本輕資產(chǎn)運(yùn)營的基金子公司承受著巨大的資本缺口。
日前深圳一家大型基金人士就表示，目前ABS是其子公司所重點(diǎn)開拓的業(yè)務(wù)領(lǐng)地。
然而面對(duì)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)，也有一些基金子公司略感遲疑。
“ABS本質(zhì)上是個(gè)承銷業(yè)務(wù)。”深圳一家基金子公司高管表示，“實(shí)質(zhì)上并沒有很大的附加值，賺的比例比較低，未來的方向必須是靠規(guī)模取勝，像銀行間市場一樣，但目前還看不到很多單筆大規(guī)模的發(fā)行。”
其實(shí)和券商的綜合優(yōu)勢(shì)相比，基金子公司從事ABS業(yè)務(wù)的確略顯單薄。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，備案制以來共有32家基金子公司參與ABS業(yè)務(wù)，管理發(fā)行規(guī)模約為1144.84億元，約占整體規(guī)模的四分之一。
“基金子公司更多的還是愿意賺這個(gè)牌照的錢，對(duì)于ABS這種業(yè)務(wù)并不適應(yīng)�！鼻笆龌鹱庸靖吖苷f，“而且基金公司沒有網(wǎng)點(diǎn)，缺乏獲取項(xiàng)目資源的能力�！�
值得注意的是，亦有部分基金子公司此前較多的從事“非標(biāo)ABS”業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)通常是指基金子公司并不通過“資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃+掛牌滬深交易所”的途徑來完成基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化；而是通過普通的“資管計(jì)劃+掛牌區(qū)域交易所+評(píng)級(jí)公司”的模式來開展的偽證券化。
該模式下，基金子公司所扮演的角色仍然是通道，銀行將其指定投資的資產(chǎn)裝入資管計(jì)劃后，再將資管計(jì)劃掛牌于區(qū)域交易所，而后銀行理財(cái)資金再以標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的口徑進(jìn)行摘牌購買，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)8號(hào)文（《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》）提出的35%的非標(biāo)額度限制。
“非標(biāo)ABS有兩個(gè)目的，一個(gè)是讓資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)出表轉(zhuǎn)移，因?yàn)橛脕硌b專項(xiàng)計(jì)劃的是集合產(chǎn)品，不是單一的，這種情況下通常不存在底層資產(chǎn)穿透的問題，二是規(guī)避非標(biāo)額度占用。”北京一家基金子公司項(xiàng)目經(jīng)理介紹稱，“為了讓區(qū)域交易所掛牌的資管計(jì)劃能夠被算作標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，或者盡量少的計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)，一般會(huì)引入評(píng)級(jí)公司為非標(biāo)ABS進(jìn)行評(píng)級(jí)。”
然而，在銀監(jiān)會(huì)日前內(nèi)部討論的銀行理財(cái)新規(guī)提出，銀行理財(cái)資金所投資的特定目的載體（SPV），不得直接或間接投資于非標(biāo)資產(chǎn)（合規(guī)的信托除外），這或意味著，非標(biāo)ABS也將面臨相應(yīng)的監(jiān)管考驗(yàn)。
人才緣何匱乏
面對(duì)較為積極的轉(zhuǎn)型訴求，多家券商和基金子公司正在對(duì)ABS業(yè)務(wù)進(jìn)行招兵買馬。
“我們現(xiàn)在招ABS方面的人，同時(shí)也招團(tuán)隊(duì)。”華北一家中型券商ABS業(yè)務(wù)條線負(fù)責(zé)人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“公司搭建了這條業(yè)務(wù)線專門做ABS這塊，所以對(duì)于這方面的人也比較短缺�！�
2016年，前述負(fù)責(zé)人帶領(lǐng)若干員工從一家ABS業(yè)務(wù)管理規(guī)模排名前5的券商跳槽至此，并開始積極的籌建團(tuán)隊(duì)、籌備項(xiàng)目。
無獨(dú)有偶，上海一家大型國資券商也在積極招募ABS團(tuán)隊(duì)和人員。
“目前這方面人才整體是稀缺的�！鄙鲜鰢Y券商人士說�！安⒉皇钦f大家不懂ABS的業(yè)務(wù)，因?yàn)榇罅繚撛谧鯝BS的人目前都在固收部門，目前資產(chǎn)荒，債市比較穩(wěn)定又受到歡迎，所以人不好挖�！�
事實(shí)上，如何解決團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)問題，是ABS業(yè)務(wù)需要解決的一項(xiàng)難題。
“你要發(fā)就發(fā)大的、資產(chǎn)標(biāo)的好的項(xiàng)目，能直接讓評(píng)級(jí)給到足夠高的級(jí)別，找銀行資金對(duì)接就可以了，但這種項(xiàng)目比較稀缺�！比A中一家券商固收部門投資經(jīng)理說，“國內(nèi)ABS很多時(shí)候是分期的，一期的規(guī)模可能并不大，這種項(xiàng)目對(duì)機(jī)構(gòu)來說收益少，給到團(tuán)隊(duì)的提成也就可想而知了。”
在一些資管人士看來，目前ABS市場仍然有較大的發(fā)展空間，資管機(jī)構(gòu)應(yīng)考慮大力度的支持ABS團(tuán)隊(duì)。
“這個(gè)市場的需求還是很大，將來每年也會(huì)呈現(xiàn)出萬億級(jí)別的規(guī)模�！鄙鲜鰢Y券商人士分析稱，“就像當(dāng)年的PPN，當(dāng)時(shí)這個(gè)產(chǎn)品剛出現(xiàn)也沒有人想到會(huì)像今天這樣繁榮�！�
也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，公司即使加大獎(jiǎng)勵(lì)力度，也可能面臨著“項(xiàng)目跟團(tuán)隊(duì)離開”的尷尬局面。
“你可以考慮比較多的獎(jiǎng)勵(lì)，甚至賠本賺吆喝，但許多時(shí)候項(xiàng)目是跟人的，公司大力度把團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)起來了，但到時(shí)候人走了，公司又要面臨新的問題。”前述基金子公司高管人士抱怨稱，“最主要是這個(gè)市場還沒完善成熟起來，所謂的品牌聚集效應(yīng)也沒有形成，這種情況下人一走，項(xiàng)目也丟了�！�
事實(shí)上，券商、基金子公司在股權(quán)激勵(lì)方面所受到的限制，也成為了當(dāng)前ABS業(yè)務(wù)“留人”、“挖人”的障礙。
