過去十年，金價(jià)受益于全球央行的不斷印錢、來(lái)自中國(guó)和印度的實(shí)物需求增長(zhǎng)以及黃金ETFs的投資需求。然而即便如此，從過去四十年歷史來(lái)看，金價(jià)的表現(xiàn)仍低于股票、地產(chǎn)，甚至低于同期的債券表現(xiàn)。讓人遺憾的是，未來(lái)這一趨勢(shì)可能繼續(xù)延續(xù)下去。
過去四十年黃金、股票、債券和房地產(chǎn)表現(xiàn)比較
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自1970年以來(lái)，金價(jià)從100-200美元/盎司區(qū)間漲到2011年高點(diǎn)近1900美元/盎司，隨后幾年，金價(jià)回落至1000-1500美元/盎司之間，平均年回報(bào)率為5.4%。
而在這期間，美國(guó)房地產(chǎn)平均年回報(bào)為12%，股票為11.4%，債券也有7.5%。
不僅如此，黃金的低回報(bào)率還伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。這期間，黃金的波動(dòng)性是股票的1.5倍，債券的2.5倍。
黃金如何產(chǎn)生收益？
黃金就像其他金屬一樣從地里挖出來(lái)，不過不同于與其他金屬或者石油用作工業(yè)用途或者作為能源，人們將黃金洗凈、制成條狀、硬幣或者珠寶，然后再將其藏于地下（通常放在銀行的黃金儲(chǔ)存庫(kù)或者地下密室）。
從這個(gè)角度看，黃金似乎更像土地，但你無(wú)法在黃金上種植任何植物。
如果你想要黃金產(chǎn)生收益，可以通過以下方式：
首先，黃金可以像其他貨幣一樣出租收取利息，但是利息通常非常低，甚至接近零。
另外就是發(fā)行黃金支撐的債券，比如南非RandGold就發(fā)行了五年期利率0.5%的黃金債券。該債券可以用南非Krugerrands金幣購(gòu)買和回購(gòu)。印度也發(fā)行了八年期利率為2.75%的黃金主權(quán)債券。
投資者還可以持有實(shí)物黃金或者投資黃金ETFs基金，全球最大的黃金交易基金SPDR Gold今年8月達(dá)到了960噸，為全球黃金總供應(yīng)量186700噸的0.5%。
盡管如此，持有黃金獲取的收益仍然微不足道。人們鐘愛黃金更多的是因?yàn)槠渚哂械目雇浌δ堋２幌衩涝�、歐元或者日元這些紙幣可以被央行們無(wú)限印制出來(lái)，黃金的產(chǎn)量穩(wěn)定，是一種天然的貨幣。
許多人批評(píng)政府對(duì)持有黃金收取資本利得稅是限制了民眾保護(hù)儲(chǔ)蓄免遭通脹侵蝕的自由。
黃金過去十年的驅(qū)動(dòng)力——G7國(guó)家央行印錢、中印實(shí)物需求以及黃金ETFs配置
從2005年開始，金價(jià)從500美元/盎司，漲到2012年的1200美元/盎司。這期間的漲幅主要受益于中國(guó)和印度需求不斷上升、黃金ETFs配置的增加以及2008年金融危機(jī)后G7經(jīng)濟(jì)體央行采取的零利率以及負(fù)利率政策。
過去十年，印度的黃金需求以每年50%的速度增加，中國(guó)這段時(shí)間的黃金需求量差不多增長(zhǎng)了四倍。
下圖顯示，黃金最大的購(gòu)買方既不是央行也不是大資金，而是中國(guó)和印度的普通消費(fèi)者，這些需求以珠寶、金幣和金條的形式存在。
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下圖為不同國(guó)家黃金需求和供給情況
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下圖為2004年-2016年期間，GLD（紅線）、周大福（SEHK: 1929 黃線）、周生生(SEHK: 0116 藍(lán)線）走勢(shì)圖
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黃金之所以在中國(guó)和印度受歡迎，主要原因在于黃金不僅是一種裝飾品，還具有儲(chǔ)存財(cái)富和傳遞財(cái)富的功能。這也可以從東西方人們對(duì)黃金的純度上感受到，在美國(guó)，10K、14K或者18K黃金（分別代表41.7%、58.5%和75%純度的黃金）都是被普遍接受的，而印度則要22K（純度91.6%），中國(guó)更是高達(dá)24K（純度99.9%）。
現(xiàn)在的問題是，中國(guó)和印度的黃金消費(fèi)者過去已經(jīng)購(gòu)買了大量實(shí)物黃金，如果他們逐漸意識(shí)到還有其他更好的投資渠道，比如股票ETFs、國(guó)外資本市場(chǎng)，這或許會(huì)對(duì)黃金的需求產(chǎn)生沖擊。
而且，全球央行2008年金融危機(jī)以來(lái)，將利率降至負(fù)值，以及史無(wú)前例的巨大QE規(guī)模，這在過去一直是黃金上漲的強(qiáng)勁動(dòng)力。然而隨著貨幣政策運(yùn)用到極限，未來(lái)各國(guó)央行可能無(wú)法繼續(xù)放松貨幣，甚至還要重啟利率正�；窂�。這意味過去支撐黃金的因素可能正在消失。
下圖可見，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表和2008年之前相比，已經(jīng)擴(kuò)張了五倍。
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然而，通脹水平卻始終低于央行們的目標(biāo)2%。目前，美國(guó)10年期通脹保值債券（TIPs）收益率還處于零附近，而10年期債券收益率在1.5%左右，這表明市場(chǎng)認(rèn)為，未來(lái)十年美國(guó)每年的通脹都在1.5%左右。
全球央行不斷印錢卻并未引發(fā)通脹，教科書上曾說過，“太多的美元追逐有限的商品最終引發(fā)了通脹�！倍^去的現(xiàn)實(shí)卻是“過多的美元追逐過多的商品�！�
總體來(lái)說，過去幾十年來(lái)，與股票、債券和房地產(chǎn)相比，黃金一直是相對(duì)較差的投資品種，尤其是考慮到風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)因素。而過去10-15年，受益于中國(guó)和印度的需求、黃金ETFs基金的興起以及央行們不斷的印錢，黃金表現(xiàn)較為強(qiáng)勁。但盡管如此，這期間黃金的表現(xiàn)仍未能跑贏股票、房產(chǎn)等資產(chǎn)。
展望未來(lái)10-15年，支撐黃金走強(qiáng)的中印需求可能不再那么強(qiáng)勁，因?yàn)榫用裼辛烁嗯渲脙?chǔ)蓄的渠道，黃金ETFs增長(zhǎng)也可能失去動(dòng)能，同時(shí)央行們不得不重啟貨幣政策正�；窂�，這些因素都意味著黃金的表現(xiàn)可能繼續(xù)低迷。
那么，黃金真的就沒有救了嗎？凡事當(dāng)然沒有絕對(duì)。如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)陷入滯脹，黃金可能會(huì)是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)。
